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内部脱水研报(2020年06月03日)

第1篇:大立科技(002214):红外热像仪市场爆发,中国版FLIR浮出水面
第2篇:川投能源(600674):新增装机投产在即,开启分红周期

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大立科技(002214):红外热像仪市场爆发,中国版FLIR浮出水面

投资要点1、军品步入收获期。2018-2019 年,公司长期培育的军品型号订货量连续两年增长 50%以上。目前,公司军品已逐步向导引头和吊舱等高端产品过渡,并通过收购北京航宇智通拓展了机载光电吊舱产品。公司 600 万像素非制冷红外焦平面探测器已向特定用户进行推广,处于演示验证阶段,未来争取在低成本应用场合取代制冷产品。军方已对其最大的应用场景“透明装甲”展开预研,预计公司今年军品利润仍能保持 50%左右的增长。12850600_15911764832、芯片国产化降低终端价格,带动红外产品在各行业加速渗透。市场把公司贴上防疫标签,认为是一次性业绩,但我们认为公司真正的长期逻辑在于:芯片国产化带来产品价格大幅降低,促使我国红外市场规模的快速扩大。我国红外民用市场仍处于发展初期,红外热像设备在各行业应用的普及程度和渗透率都比较低。红外热像仪在许多行业能发挥巨大作用,同时人力成本的上升和减员增效的趋势愈发明显,因此随着红外设备价格的降低,红外行业成长空间巨大。近年来红外芯片实现了国产化,且封装的技术也取得了明显进步,使得红外产品的成本和价格大幅降低,部分产品价格从十几万降至两三万。公司在此阶段积极推进产品应用,已在电力、轨交、工业、消防、IDC数据中心等领域取得了良好进展,收入规模快速增加。另外,由于一季度是公司传统的生产淡季,因此今年疫情期间公司只是充分释放了潜在产能,并不会影响后续传统主业产品的如期交付。

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3、红外产品空间大,大立科技具有竞争优势。

根据 FLIR 的估算,目前全球红外市场的空间约为 340 亿美元,Yole 咨询预测非制冷红外热像仪市场在 2018-2024 年期间的 GAGR 为 7%,增长主要来源于热成像仪,监视、个人视觉系统和消防等领域的需求增长,2017 年非制冷红外热像仪的出货量超过 100 万台,2021 年将超过 200 万台。纵观红外热像仪市场,主要企业例如FLIR 实现从芯片到整机一体化覆盖,同时 FLIR 基本不对外出售机芯和芯片只供整机和全套解决方案。所以虽然国内整机厂商很多,但只有像大立科技这种拥有上下游完善的技术储备的企业才更具有竞争力。与此同时,大立科技始终坚持民军两条腿齐步走的策略,在热像仪市场爆发之际,公司凭借充足的产能和完善的技术成功获取大量订单。

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盈利和估值

我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为 3.97、4.43 和 5.14 亿元,对应 EPS 分别为 0.86、0.95 和1.12 元。当前股价对应 2020-2022 年 PE 值分别为 24X、22X和 19X。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

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技术分析

个股近期横盘换手较为充分,股价刚刚站上布林中轨线,有望顺着上半区间形成向上突破趋势。

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风险提示

军品业务订单不及预期;测温类产品订单不及预期;公司产品在工业领域拓展不及预期;公司产品在自动驾驶领域拓展不及预期。

免责声明:依据金融资讯产品的投资标准和投资类别,风险级别分为R5(高风险)、R4(中高风险)、R3(中风险)、R2(中低风险)、R1(低风险)五个等级,股票投资属于R4(中高风险),本金融资讯产品属于R4(中高风险),请投资者根据自己的风险承受能力选择适合自己的金融资讯产品。本内容仅作为投资过程的参考,不构成买卖建议。投资者据此投资,风险自担。市场有风险,投资需谨慎。未经许可版权所有不得复制传播。

研报来源:东兴证券

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川投能源(600674):新增装机投产在即,开启分红周期

投资要点

1、雅砻江电量消纳有保障,预计电价下行空间有限

1)外送电:雅砻江外送电主要目的地为江苏、江西,19 年江苏用电量居全国第二,江西用电量同比增速 7.5%,比 19 年全国用电量同比增速 5.6%高1.9pct,我们认为落地端需求体量大、增速快,能保障外送电消纳。据江苏省发改委,锦官机组最新批复上网电价为 0.2603 元/千瓦时,我们测算得该电价已较充分反映江苏电力市场化进程,电价下行空间有限。同时按落地端倒推机制,我们测算杨房沟电价约为 0.284 元/千瓦时。2)留川电:两河口将建成多年调节水库,批复电价有望高于存量机组,考虑水电市场化和水电丰枯电价后,预计上网电价为 0.305 元/千瓦时,推升公司平均电价。

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2、雅砻江水电新装机 2021 年投产,控股装机将大幅增加

雅砻江下游已投产水电装机 1470 万千瓦,据雅砻江水电债券券募集说明书,2021-2025 年将建设 4-5 个雅砻江中游主要梯级电站,实现新增装机800 万千瓦左右,总装机将达到 2300 万千瓦以上,较 2019 年增长 54%。 2021 年中游两河口(300 万千瓦)和杨房沟(150 万千瓦)水电站将陆续投产,我们预计两杨投产后稳态期预计增发 287 亿度电,相比雅砻江 2019发电量增厚 38%。我们测算两杨电站投产完成稳态经营期或带来 71 亿元增量收入,相比雅砻江 2019 年收入增厚 43%,贡献归属川投能源的净利润 6 亿元,相比川投能源 2019 年净利润增厚 20%。

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盈利和估值

考虑到 20 年来水偏枯叠加用电需求偏弱,结合 2021 年雅砻江两杨电站投产带来的投资收益增厚,我们预计 2020-2022 年公司归母净利润28.7/33.1/37.6 亿元,对应 EPS 为 0.65/0.75/0.85 元,当前股价对应2020-2022 年 P/E 13.8/11.9/10.5x。参考可比公司 2020 年 Wind 一致预期平均 P/E 15x,考虑到 2021 年后雅砻江新增装机逐步投产带来投资收益增量潜力较大,公司坐拥优质资产可享受一定的估值溢价,我们给予公司 20 年 16 倍目标 P/E,同时结合 DCF 估值法 12.16 元作为目标价上限,对应目标价 10.42-12.16 元,首次覆盖给予“买入”评级。

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技术分析

个股目前处于底部震荡局面,近期布林通道收口趋势后,有较强的开口需求,而股价目前处于布林上轨线附近,有望顺着上轨线形成向上的主升浪行情。

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风险提示

雅砻江水电投产进度不及预期;来水偏枯影响发电量;经济下行拖累水电需求。

免责声明:依据金融资讯产品的投资标准和投资类别,风险级别分为R5(高风险)、R4(中高风险)、R3(中风险)、R2(中低风险)、R1(低风险)五个等级,股票投资属于R4(中高风险),本金融资讯产品属于R4(中高风险),请投资者根据自己的风险承受能力选择适合自己的金融资讯产品。本内容仅作为投资过程的参考,不构成买卖建议。投资者据此投资,风险自担。市场有风险,投资需谨慎。未经许可版权所有不得复制传播。

研报来源:华泰证券

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